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連EDA公司也想買 私募基金為何就愛科技業?

上網時間: 2007年06月20日     打印版  Bookmark and Share  字型大小:  

關鍵字:私募基金  收購  買斷 

從晶片製造商到OEM及EDA供應商這樣的科技公司,越來越成為私募基金投資業者瞄準的目標,這一點已不是什麼秘密。而這些現金充裕的投資業者看來想抓更大的魚──業界傳言,其中有一家私募基金已經鎖定了EDA巨擘Cadence Design Systems。

而事實上,在目前這個活力充沛的市場上,這類傳言並非是難以想像──雖然應該是不太可能──那些口袋滿滿的投資業者甚至可能連英特爾(Intel)都買的下手。

最近有很多消息來源透露,Cadence有被Kohlberg Kravis Roberts (KKR)和Blackstone Group這類的私募基金買斷的可能。而近幾個月來,已有一些私人投資業者正在進行或接洽有關CDW、Freescale、NXP和Avaya的收購行動。

這有何不可?科技產業的利潤仍然強健,尤其是在半導體領域,許多公司皆以擁有令投資業者垂涎的強勁現金流而自豪。

如果想買英特爾…

試想把英特爾當做一個假設的投資標的;該公司在三月份結束的這一季的利潤率從49.6%順利上升到50.1%。45奈米製程也走上了正軌。英特爾有著強大、經驗豐富和極具深度的管理團隊,其市場佔有率不但穩健又在持續成長中;該公司2007年的研發支出和資本支出分別為56億美元和55億美元,這些對保持技術的領先是足夠大的一個數字。

英特爾表示,在三月份結束的這一季中,該公司的現金和其它短期投資為77億美元。而由於該公司仍有28億美元的應收帳款和44億美元的庫存,一家有野心的私募基金大可開始準備開始籌措進行假設性收購的資金。

不過英特爾可非省油的燈。對於任何一家私募基金來說,其1,260億美元的市值(以6月6日日中價格為基準),意味著收購該公司可能需要像巨蟒一樣的果斷、大量食慾以及很強的消化能力。即使英特爾股價(6月5日收盤價為21.96美元)出現30%的溢價(只要看一眼它的股東結構你就會知道最少需要30%的溢價),這可能意味著潛在的買家必須要支付1,660億美元來完成此次交易。

所以,英特爾可以說是一隻難以捉摸的大魚。不過在海裡還有很多其他的魚。

科技業對私募基金的吸引力所在

為了不讓這個產業過於自滿,值得強調的是私募基金業者其實並不沉迷於科技領域。電子零組件通路業者Arrow的董事長、總裁兼執行長William Mitchell即表示:「基本上私募基金業者關注每一個領域。這些私募基金鈔票多多,投資人也不會讓他們的資金閒置。」

也就是說,現在的電子公司不過是比以往任何時候引起了更多一些私募基金的興趣而已。前面對英特爾的假設分析即透露幾個重點:這些科技公司經歷了前一次景氣低潮而存活下來,擁有令人滿意的資產負債表、更靈活的營運策略、更少的員工、更節約的成本結構,以及由此而產生的更高利潤。

「因為從2000年的景氣低潮獲得了不少經驗,電子產業也因此擁有更多的吸引力,」Mitchell表示:「而這一產業是如此之大,且還未出現能顛覆一切的殺手級應用,所以產業成長上下起伏的坡度平緩,具有與全球GDP成長速度更吻合的穩定成長。」

電子公司的營運也產生了可觀的現金收入。「私募基金喜歡這些科技公司有強大的現金流和良好的現金狀況,因為他們能把這些作為交易的一個條件,」顧問研究公司Coburn Ventures的Pip Coburn表示。

那買Cadence又如何?

現在來看一下有關Cadence的傳聞。想買EDA公司,就像是想買中階市場的住宅──有點貴,而且對一個買不起它的平均收入家庭來說完全無關緊要。不過,假定Cadence的市值約67億美元,對於像KKR或Blackstone Group這樣的財團來說,併購它根本就不算是什麼。

那麼究竟Cadence對潛在投資者來說吸引力何在?「強大的管理團隊,信譽卓著的客戶基礎,和穩定、可預測的循環銷售收入。」標準普爾(Standard & Poor)的分析師Jim Yin在一份研究報告中說到。

由於市場對其產品的需求在短期內呈上升趨勢,Cadence具有營收成長的穩固基礎。根據財報,該公司第一季銷售額成長了11%,從去年同期的3.282億美元成長到今年的3.652億美元,產品利潤率從90.2%上升到93.42%。

Cadence的資產負債表甚至更具吸引力,該公司有約10億美元的現金和短期投資,庫存相對較低,長期負債為零,儘管與去年同期的4.2億美元可轉債比較,今年顯示有更高的可轉債──7.304億美元。此外,無論是短期債務還是可轉債,Cadence都能利用可用現金很容易地把它打平。

那麼,為什麼一些觀察家不理會對Cadence可能被買斷的看法呢?Yin表示,該公司的股價以目前的水準來看是超值的,不過投資者喜歡被低估的公司。Cadence股價在6月4日以24.90美元創下52週以來的新高,必須用溢價來收購股東的買家並沒有直接的優勢。

「不適合這種模式」

「Cadence的股價太高,」市場分析機構Gary Smith EDA的首席分析師Gary Smith表示:「這就是每個人(對KKR可能收購該公司的傳言)感到困惑的原因。它不適合反向買斷(reverse buyout)的模式。」

在日前舉行的設計自動化大會(DAC)上,大多數觀察家說,他們認為圍繞著Cadence的私募基金收購傳聞,在EDA產業界不會引起任何變化。很多人對私募基金為設計工具產業所帶來的作用表示懷疑,並且擔心這種做法對客戶的影響。

Mentor Graphics的執行長Wally Rhines強調,當存在對某項業務進行重組以增強其獲利能力的動機時,私募基金回購就出現了,可是在EDA產業中:「對我來說,在EDA產業內並沒有明顯的大量組織重整行動出現,」Rhines表示:「你可以降低你的研發成本來提高獲利能力,但這可能有損於公司的長遠利益。」

Rhines表示,EDA供應商:「如果願意的話是能降低成本的。這是在能力範圍內做得到的事,不需要幫助。」他表示,EDA公司可聚集大量現金,而且從來沒有遭遇過籌資的難題。

Magma Design Automation的執行長Rajeev Madhavan則表示,私募基金的買斷,只有在EDA公司想要從更高價的收購中獲利時才具意義:「經營EDA產業,你可能必須要削減營運利潤,或是必須削減成本。」

而對於Cadence可能被收購的傳聞,Madhavan認為,這是EDA產業已經成功到足以吸引投資者興趣的一個跡象。

聚焦現金流

Synopsys執行長Aart de Geus認為,私募基金的收購行動會帶來:「對現金流的高度重視。」

Synopsys資深行銷副總裁John Chilton則表示,私募基金收購是科技領域近來的一項創新,而且是當無晶圓廠IC設計公司和輕晶圓廠(fab-lite)策略改變了現金流模式時,私募基金才開始涉足晶片產業:「我並未看到EDA產業出現類似的劇烈轉變。」

儘管一些人擔憂私募基金交易意味著削減成本,Chilton表示一些投資者將增加支出以加深差異化,並認為私募基金對這些交易有比華爾街“更獨到”的看法。

然而E-mail Synopsys Users Group的主持人John Cooley則認為:「當你進行一筆私募基金收購交易時,你必須轉移債務。在軟體上,減輕債務負擔的一個途徑就是裁員。問題是EDA是一個特別需要強化技術支援的產業。你不能把設計工具從中獨立出來,而需要技術團隊的緊密支援。如果你的供應商開始裁員,你就麻煩大了。」

Smith同樣警告說,Cadence若由私募基金接管可能會引發客戶的關注,這是因為人們:「已經習慣於舊有的反向收購模式,也就是買下一家公司,然後把它分拆後賣掉。」他說:「投資人知道Cadence做為一家工具供應商的價值所在,而且如果上述情況發生,這家公司就完了。」

併購一家公司並且將其分拆出售的模式仍有其市場,不過有更多的投資者希望購買有價值的企業,並透過對這些企業進行重新包裝,幾年後再讓它們重新回到股票市場。此外,Arrow的Mitchell說,各家公司對投身於私募基金的漩渦中心存疑慮。

「在很多情況下,我在私募基金市場中所看到的一切,讓我想起了1997年那個被稱為網路或電信泡沫化的年代,」Mitchell表示:「在那個年代存在著許多非理性的事物,而那些在私募基金的世界裡也開始出現了。」

(參考原文:Tech appeal lures private equity to ponder big deals)

(Bolaji Ojo)




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